??氫能產(chǎn)業(yè)熱浪滾滾，氫能企業(yè)的IPO之路卻不太順。
華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）獲悉，11月2日，上交所官網(wǎng)顯示，對(duì)江蘇國(guó)富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（下稱“國(guó)富氫能”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)終止審核。
10月份以來，包括國(guó)富氫能在內(nèi)已經(jīng)有三家氫能企業(yè)上市遭遇波折。其中，上海捷氫和上海治臻上市均被上交所中止，等待財(cái)務(wù)材料更新才能回復(fù)審核。國(guó)富氫能則是干脆撤回了上市申請(qǐng)，尚不明確是否將會(huì)尋求在其他交易所上市。
實(shí)際上，三家公司在資本市場(chǎng)上的前輩——億華通（SH：688339）在上市之前，也同樣遭遇了因財(cái)務(wù)資料過期導(dǎo)致的審查中止。在更新相關(guān)材料后，審核上市較為順利地通過。
此次國(guó)富氫能主動(dòng)選擇撤回，或許是公司存在的諸多“隱患”沒有根本解決。連續(xù)幾家氫能公司上市遇阻，警示著蓬勃發(fā)展的氫能行業(yè)中，那些普遍性隱憂需要被行業(yè)重視。
上市前公司問題很多
上市前大額突擊入股，向來是IPO的“大忌”，在國(guó)富氫能身上，這一點(diǎn)體現(xiàn)得尤其明顯。
僅2021年，國(guó)富氫能就進(jìn)行了5輪增資，進(jìn)度之快令人咋舌。公司招股書披露，國(guó)富氫能股東權(quán)益最高時(shí)僅為7.2億元，卻在報(bào)告期末的前半年內(nèi)，引入王治和青島新鼎等20名投資人、合計(jì)投資入股5.18億元，占原先股東權(quán)益的比例高達(dá)72％。
一般情況下，企業(yè)在上市前突擊入股主要有兩個(gè)目的：即抬高估值、利益輸送。對(duì)國(guó)富氫能來說，抬高估值的目的尤為明顯。其上市選擇的是科創(chuàng)板上市規(guī)則第2.1.2條第四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”。
華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）注意到，2021年4月，國(guó)富氫能引進(jìn)蘇州雋永股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）2000萬元增資，增資后持股比例1.29%，投后估值為15.5億元。2021年8-9月間，又引進(jìn)上海泓成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、天鷹投資、青島新鼎、朗瑪創(chuàng)投等投資，投后估值30.6億元，剛好邁過30億的上市市值線。
在營(yíng)收方面，國(guó)富氫能也存在人為調(diào)節(jié)收入以滿足上市要求的嫌疑。
仔細(xì)來看，國(guó)富氫能2021年第一二季度增長(zhǎng)率均不超過20％，按此增速將無法實(shí)現(xiàn)3億元的營(yíng)收目標(biāo)，于是第三季度營(yíng)收增長(zhǎng)一下子高達(dá)98.58％，最后的第四季度增長(zhǎng)31.24％。全年?duì)I收為3.3億元，剛剛突破了3億元的上市標(biāo)準(zhǔn)線。
雖然營(yíng)收滿足了條件，但國(guó)富氫能近幾年虧損在逐步放大。近三年，國(guó)富氫能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.76億元、2.51億元、3.30億元；凈利潤(rùn)分別為-0.18億元、-0.63億元、-0.70億元。這樣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，并不符合科創(chuàng)板“高增長(zhǎng)”的預(yù)期。
如果追溯國(guó)富氫能的發(fā)展史，有更多問題說不清，這些都是其上市路上的“攔路石”。
國(guó)富氫能的前身是富瑞氫能，是富瑞特裝（SZ：300228）旗下子公司。2018年12月，富瑞特裝作價(jià)5600萬將國(guó)富氫能56%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給富瑞特裝時(shí)任董事長(zhǎng)鄔品芳的外甥王凱所控制的企業(yè)新云科技。
沒過多久，鄔品芳從富瑞特裝離職，后通過數(shù)次份額轉(zhuǎn)讓和股權(quán)激勵(lì)，最終成了富瑞氫能的實(shí)控人。目前，鄔品芳和王凱共同控制國(guó)富氫能24,175,987股，占比26.85%。
有意思的是，在國(guó)富氫能遞交IPO申請(qǐng)書20天前，富瑞特裝又在上海成立了氫能源項(xiàng)目公司，重新開始做氫能了。
從這一步步的操作看，鄔品芳的“戲法”可謂嫻熟。這背后有哪些利益交換和擺不上臺(tái)面的操作？撲朔迷離，說不清楚。
共性問題凸顯行業(yè)困境
回顧國(guó)富氫能、上海捷氫、上海治臻三家氫能企業(yè)中止IPO的問題，大家或多或少存在相似的困境。
首先，應(yīng)收賬款余額較大，存在很嚴(yán)峻的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
華夏能源網(wǎng)（公眾號(hào)hxny3060）注意到，2019年-2021年末，國(guó)富氫能應(yīng)收賬款余額分別為 1.6億元、2.3億元和3.6億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 90.8%、91.47%和 109.51%。上海捷氫應(yīng)收賬款余額分別為0.00萬元、1.4億元和5.7億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0%、58.62%和97.13%，占比逐年增長(zhǎng)。
其次，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，存在大客戶頻繁變更或過于集中的情況。
國(guó)富氫能的前五大銷售客戶頻繁變動(dòng)，三年內(nèi)共有12家客戶進(jìn)入銷售前五榜，換大客戶有如走馬燈，僅有3家客戶曾“梅開二度”。
而上海治臻表現(xiàn)出來是則客戶太集中的問題。報(bào)告期各期，上海治臻對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為2587.47萬元、6682.68萬元和2.1億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為94.07%、96.00%和94.53%。
氫能企業(yè)存在的這些問題背后，凸顯的是行業(yè)困境。
應(yīng)收賬款問題，和燃料電池汽車補(bǔ)貼推廣政策實(shí)施不及預(yù)期有關(guān)。目前，燃料電池產(chǎn)業(yè)仍處于商業(yè)化發(fā)展初期，對(duì)政策補(bǔ)貼依賴較強(qiáng)，而補(bǔ)貼又存在著拖欠和結(jié)算不及時(shí)的問題。為了拿下更多業(yè)務(wù)，很多氫能公司硬著頭皮大量賒賬銷售，先把貨賣出去，款能不能收回來后面再說。
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的問題，則是由于行業(yè)處于商業(yè)化早期，并未形成穩(wěn)定的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。要么出現(xiàn)過于依賴某一兩家企業(yè)的狀況，要么就會(huì)遇到“試一試就走”的客戶，無法形成安全、穩(wěn)定的收入預(yù)期。
此外，從氫能行業(yè)來看，氫能企業(yè)還面臨技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品研發(fā)迭代的挑戰(zhàn)。隨著近年來燃料電池系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品朝高功率密度、大功率、長(zhǎng)壽命、低成本方向發(fā)展，對(duì)燃料電池系統(tǒng)制造工藝、核心零部件性能等方面的要求越來越高，行業(yè)整體具有技術(shù)更新迭代迅速、研發(fā)投入大、競(jìng)爭(zhēng)加劇等特點(diǎn)，企業(yè)本身面臨的不確定性也更強(qiáng)，稍有不慎就會(huì)出局。
在氫能快速發(fā)展期，行業(yè)不免出現(xiàn)各種問題，撤回IPO申請(qǐng)的國(guó)富氫能，中止上市的上海捷氫和上海治臻，都是資本市場(chǎng)“催肥”新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)個(gè)縮影。在高速發(fā)展中不讓問題演變?yōu)槎玖?，需要引起全行業(yè)重視。
（轉(zhuǎn)自：華夏能源網(wǎng) 11-08）